Из всех форм бухгалтерской отчетности важнейшей является баланс. Бухгалтерский баланс характеризует в денежной оценке финансовое положение организации по состоянию на отчетную дату. По балансу характеризуется состояние материальных запасов, расчетов, наличие денежных средств, инвестиций. Данные баланса необходимы собственникам для контроля над вложенным капиталом, руководству организации при анализе и планировании, банкам и другим кредиторам — для оценки финансовой устойчивости.
Бухгалтерский баланс состоит из двух равновеликих частей — актива и пассива. В западной практике пассив представлен в виде собственного капитала и обязательств, т.е.
Актив = Обязательства + Собственный капитал.
Активами считаются хозяйственные средства, контроль над которыми организация получила в результате свершившихся фактов ее хозяйственной деятельности и которые должны принести ей экономические выгоды в будущем . Это контролируемые предприятием экономические ресурсы, сформированные за счет инвестированного в них капитала, характеризующиеся детерминированной стоимостью, производительностью и способностью генерировать доход, постоянный оборот которых в процессе использования связан с факторами времени, риска и ликвидности.
Анализ финансовой отчетности — это процесс, при помощи которого мы оцениваем прошлое и текущее финансовое положение и результаты деятельности организации. Однако при этом главной целью является оценка финансово-хозяйственной деятельности нашей организации относительно будущих условий существования.
Финансовая (бухгалтерская) отчетность является информационной базой финансового анализа, потому что в классическом понимании финансовый анализ — это анализ данных финансовой отчетности. Финансовый анализ проводится по-разному, в зависимости от поставленной задачи. Он может: использоваться для выявления проблем управления производственно-коммерческой деятельностью; служить для оценки деятельности руководства организации; быть использован для выбора направлений инвестирования капитала, наконец, выступать в качестве инструмента прогнозирования отдельных показателей и финансовой деятельности в целом [6, с. 210].
Методика анализа финансовой отчетности организации должна состоять из трех больших взаимосвязанных блоков:
♦ анализа финансового положения и деловой активности;
♦ анализа финансовых результатов;
♦ оценки возможных перспектив развития организации.
Последовательность анализа можно представить в виде схемы (рис. 2.9).
Рис. 2.9. Последовательность анализа финансовой отчетности
Анализ финансовой отчетности является неотъемлемой частью большинства решений, касающихся кредитования, инвестирования и др. При принятии решения о предоставлении кредита кредитор рассматривает организацию заемщика главным образом с точки зрения возможного возврата денег и вознаграждения, которое он получит в виде процента.
Поэтому анализ финансовой отчетности является для кредитора важной частью общего процесса принятия решения. С позиции организации-заемщика ответ на вопрос, нужен кредит или нет, также можно получить, детально изучив и проанализировав финансовую отчетность за отчетный период.
Анализ финансовой отчетности оформляется в виде аналитической записки. Она должна включать следующие разделы:
1) общие данные по анализируемой организации, отрасли, частью которой она является, экономической среде, в которой она действует;
2) финансовые и другие данные, используемые при анализе, коэффициенты и другие аналитические показатели;
3) выявление и оценку положительно и отрицательно влияющих количественных и качественных факторов по важнейшим направлениям анализа;
4) оценки и выводы на основании полученных результатов анализа, а также построение прогнозных моделей анализа.
Из всех форм бухгалтерской отчетности важнейшей является баланс. Бухгалтерский баланс характеризует в денежной оценке финансовое положение организации по состоянию на отчетную дату. По балансу характеризуется состояние материальных запасов, расчетов, наличие денежных средств, инвестиций. Данные баланса необходимы собственникам для контроля над вложенным капиталом, руководству организации при анализе и планировании, банкам и другим кредиторам — для оценки финансовой устойчивости. Бухгалтерский баланс состоит из двух равновеликих частей — актива и пассива.
2.2.1. Анализ финансовой структуры баланса
Анализ активов, обязательств и капитал ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» проводится по балансу (форма № 1) с помощью одного из следующих способов:
♦ анализа непосредственно по балансу без предварительного изменения состава балансовых статей;
♦ формирования уплотненного сравнительного аналитического баланса путем агрегирования некоторых однородных по составу элементов балансовых статей;
♦ дополнительной корректировки баланса на индекс инфляции с последующим агрегированием статей в необходимых аналитических разрезах.
Анализ непосредственно по балансу — дело довольно трудоемкое и неэффективное, так как слишком большое количество расчетных показателей не позволяет выделить главные тенденции в финансовом состоянии организации (табл.2.8).
Таблица 2.8. Сравнительный аналитический баланс ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС»
Наименование статей Абсолютные величины, тыс. руб.
2004 2005 2006 Изменения (+,-)
6=5-3
I. Внеоборотные активы 355862 335196 339206 -16656
1.1. Нематериальные активы 104 72 41 -63
1.2. Основные средства 232286 225834 219488 -12798
1.3. Прочие внеоборотные активы 123473 109290 119677 -3796
Итого по разделу 1 355862 335196 339206 -16656
II. Оборотные активы
2.1. Запасы 3764 843 2153 -1611
2.2. Дебиторская задолженность (платежи до 12 месяцев) 15691 12832 19650 3959
2.3. Краткосрочные финансовые вложения 66902 85419 108258 41356
2.4. Денежные средства 6115 2490 2775 -3340
Итого по разделу 2 92472 101584 132836 40364
Величина финансово-эксплуатационных потребностей -34524 -16818 -3507 31017
Стоимость имущества 448335 436780 472042 23707
III. Капитал и резервы
3.1. Уставный капитал 375100 375100 375100 0
3.2. Добавочный и резервный капитал 568 875 996 428
3.3. Нераспределенная прибыль 12505 13667 14539 2034
Итого по разделу III 388173 389642 390635 2462
IV. Долгосрочные обязательства 5846 11899 17956 12110
V. Краткосрочные обязательства
5.1. Заемные средства 845 4757 38412 37567
5.2. Кредиторская задолженность 53471 30485 25039 -28432
5.3. Прочие обязательства - - - -
Итого по разделу V 54316 35242 63451 9135
Всего заемных средств 60162 47141 81407 21245
Итог баланса 448335 436783 472042 23707
Рабочий капитал 38156 66342 69385 31229
Величина собственных средств в обороте 32311 54446 51429 19118
Как мы видим из данных таблицы 2.8 за анализируемый период активы организации возросли на 23 707 тыс. руб., или на 5,29 2%, в том числе за счет увеличения объема оборотных активов — на 40 364 тыс. руб., или на 43,65 %, и снижения оборотных активов — на 16 656 тыс. руб., или на 4,68 %. Иначе говоря, за отчетный период в оборотные средства было вложено более чем в два раза больше средств, чем основной капитал. При этом материальные оборотные средства увеличились на 2890 тыс. руб., а денежные средства уменьшились на 3 340 тыс. руб. (рис. 2.10).
Рис. 2.10. Структура баланса ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС», %
Анализируя увеличение валюты баланса за отчетный период, необходимо учитывать влияние переоценки основных фондов, когда увеличение их стоимости не связано с развитием производственной деятельности. Наиболее сложно учесть влияние инфляционных процессов, однако без этого затруднительно сделать определенный вывод о том, является ли увеличение валюты баланса следствием только лишь удорожания готовой продукции под воздействием инфляции цен на сырье, материалы либо оно указывает и на расширение финансово-хозяйственной деятельности.
Исследование структуры пассива баланса позволяет установить одну из возможных причин финансовой неустойчивости (устойчивости) организации. Так, например, увеличение доли собственных средств за счет любого из источников способствует усилению финансовой устойчивости организации. При этом наличие нераспределенной прибыли может рассматриваться как источник пополнения оборотных средств и снижения уровня краткосрочной кредиторской задолженности.
Исследование изменения структуры активов организации позволяет получить важную информацию. Так, например, увеличение доли оборотных средств в имуществе (активах) может свидетельствовать о:
♦ формировании более мобильной структуры активов, способствующей ускорению оборачиваемости средств организации;
♦ отвлечении части текущих активов на кредитование потребителей готовой продукции, товаров, работ и услуг организации, дочерних предприятий и прочих дебиторов, что свидетельствует о фактической иммобилизации этой части оборотных средств из производственного процесса;
♦ сворачивании производственной базы;
♦ искажении реальной оценки основных фондов вследствие существующего порядка их бухгалтерского учета и т.д.
Для того чтобы сделать точные выводы о причинах изменения данной пропорции в структуре активов, необходимо провести более детальный анализ разделов и отдельных статей актива баланса, в частности, оценить состояние производственного потенциала организации, эффективность использования основных средств и нематериальных активов, скорость оборота текущих активов и др.
2.2.2. Анализ эффективности использования заемного капитала при помощи эффекта финансового рычага
Финансовый леверидж (финансовый рычаг) показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение СК и ЗК для оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли ЗК можно повысить рентабельность СК. Предмет финансового левериджа составляют управленческие решения об использовании заемных средств в той или иной пропорции к собственному капиталу. Повышая долю ЗК, можно увеличить отдачу на СК (повысить рентабельность собственного капитала). Возможности управления источниками финансирования характеризует критерий "уровень финансового левериджа".
Уровень финансового левериджа (или финансовый рычаг) - соотношение темпов прироста чистой прибыли (без процентов и налогов) и балансовой прибыли (до выплаты процентов и налогов) - отражает чувствительность, возможность управления чистой прибылью в динамике. Сила воздействия финансового рычага зависит от соотношения заемных и собственных средств (от плеча финансового рычага ЗК/CК) - возрастает с увеличением доли ЗК и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.
Финансовый риск (леверажный) - это возможность оказаться в зависимости от кредиторов в случае недостатка денег для расчетов по кредитам и в конечном счете это риск потери финансовой устойчивости, ликвидности и платежеспособности. Действие финансового рычага иллюстрирует факторная модель рентабельности собственного капитала.
Для любого предприятия (корпорации) приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода). Если предприятие в производственно-коммерческой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то рентабельность собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов.
Позитивный эффект финансового рычага проявляется в росте ROE в результате дополнительного заимствования и снижения доли СК в стоимости пассивов. Но увеличение ROE возможно только тогда, когда процентная ставка за пользование кредитом (i) не превышает сложившуюся ROА:
если ROА > i,
то ROE > ROА и DROE = (ROА - i) х ЗК/СК.
От этих составляющих модели рентабельности зависит решение о привлечении ЗК - целесообразно привлекать заемные средства, если ROА превышает i. Степень роста рентабельности зависит от того, насколько ROА больше i, т.е. от разности (ROА - i), которая отражает также риск кредитора - чем он больше, тем меньше риск неплатежеспособности заемщика.
В теории финансового менеджмента такое увеличение доходности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Уточним содержание термина «рентабельность активов» (Return on Assets, ROA):
(2.8)
где Pa (ROA) — рентабельность активов (имущества), %;
БП — бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения);
— средняя стоимость активов за расчетный период.
Рентабельность активов — важный для предприятия показатель, выражающий эффективность использования внеоборотных и оборотных активов. Рассмотрим три акционерных общества открытого типа телекоммуникационной отрасли (табл. 2.9).
Таблица 2.9. Расчет бухгалтерской прибыли по трем открытым акционерным обществам (ОАО)
Показатели 2004 2005 2005
1. Рентабельность активов, % 17,25 10,85 16,13
2. Валюта пассива баланса (без кредиторской задолженности), тыс. руб. 106 532 702 140 193 987 122 944 812
В том числе: собственный капитал 54 243 947 63 058 910 66 396 573
заемный капитал 51 565 273 75 388 459 54 468 941
3. Актив баланса, пониженный на сумму кредиторской задолженности, тыс. руб. 106 532 702 140 193 987 122 944 812
4. Бухгалтерская прибыль (стр. 1 х стр. 3/100), тыс. руб. 18 380 543 15 204 682 19 829 485
Рентабельность собственного капитала — Рск (Return on Equity, ROE) совпадает с доходностью его активов.
Эффектом финансового рычага (ЭФР) выражает приращение (прибавку) к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию банковского кредита, несмотря на его платность. Рассмотрим более подробно влияние ЭФР на рентабельность собственного капитала, а также составляющие его элементы. Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между доходностью активов и «ценой» заемного капитала, т. е. средней ставкой банковского процента.
Иными словами, ОАО должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль. Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента (СП) не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора. Так, кредит под 28% годовых, взятый на 15 дней, с учетом расходов на налогообложение прибыли банка может обойтись заемщику в 1,18% (28% х 15/360).
Среднюю расчетную процентную ставку за кредит устанавливают по формуле:
(2.9)
где ФИк — фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); ΣЗС — общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.
При удачном развитии предприятия получают большую прибыль, так как ROА составляет 15%, а i ниже достигнутой ROA. Таким образом, обеспечена высокая отдача на собственный капитал (использован леверажный шанс): ROE > ROA, так как ROA > i.
При неблагоприятном стечении обстоятельств балансовая прибыль невелика (ROA = 5%), у предприятия X она не покрывает сумму процентов за кредит, и собственники несут леверажный риск. Таким образом, отдача на собственный капитал меньше ROA: ROE < ROA, так как ROA < i.
Действие финансового рычага проявляется в большей мере у предприятия, так как здесь выше финансовая активность. Расчеты приведены в таблице 2.10.
Данные расчеты позволяют установить «среднюю цену», в которую обходятся предприятиям заемные средства. Как видим, в 2004 году заемные средства обходились от 6,92 % до 7,42 %.
Таблица 2.10. Показатели средней процентной ставки за кредит
Показатели 2004 2005 2005
Заемный капитал 51565273 75 388 459 54 468 941
Проценты уплаченные (ФИ) 3 569 839 4 529 605 4 040 587
6,92 6,01 7,42
Теперь приведем общую формулу для расчета ЭФР (2.10):
(2.10)
где Снп — ставка налога на прибыль, доли единицы; Ра — рентабельность активов (имущества), %; СП — средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК — заемный капитал, тыс. руб.; СК— собственный капитал, тыс. руб.; (1 – Снп) — налоговый корректор (щит); ЗК/СК — коэффициент задолженности; (Ра -СП) — дифференциал финансового рычага, %.
Налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности компании (корпорации), так как ставка налога на прибыль устанавливается в законодательном порядке (табл. 2.11).
Таблица 2.11. Показатели расчета эффекта финансового рычага
Показатели 2004 2005 2006
Ставка налога на прибыль, доли единицы 0,24 0,24 0,24
Pентабельность активов, % 17,25 10,85 16,13
Средняя ставка процента, % 6,92 6,01 7,42
Собственный капитал, тыс. руб. 54 243 947 63 058 910 66 396 573
Заемный капитал, тыс. руб. 51 565 273 75 388 459 54 468 941
Налоговый корректор 0,76 0,76 0,76
ЗК/СК 0,95 1,20 0,82
Дифференциал финансового рычага, % 10,33 4,84 8,71
Эффект финансового рычага 7,47 4,39 5,43
В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях:
• если по различным видам деятельности акционерной компании установлены дифференцированные ставки налогообложения;
• если по отдельным видам деятельности применяют льготы по налогу на прибыль;
• если отдельные дочерние фирмы корпорации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в СЭЗ зарубежных стран.
Вторая составляющая — дифференциал — является фактором, формирующим положительный ЭФР при условии, если
Ра>СП. (2.11)
Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях будет значение ЭФР.
В связи с высокой динамичностью этого параметра он требует постоянного мониторинга в процессе управления финансовым рычагом. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:
• в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами акционерной компании; в результате «цена» заемного капитала может оказаться значительно выше доходности активов;
• снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства компании, что побуждает заимодавцев (банки) повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск; в результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению; в связи с этим рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;
• кроме того, в период ухудшения ситуации на рынке услуг и сокращения объема продаж падает величина бухгалтерской прибыли; в таких случаях отрицательное значение дифференциала может иметь место даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.
Таким образом, отрицательная величина дифференциала определяет снижение рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.
Третья составляющая ЭФР — коэффициент задолженности (ЗК/СК) — характеризует силу воздействия финансового рычага. Рекомендуемое значение 0,67 (40%/60%). Коэффициент задолженности является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.
В анализируемых компаниях не соблюдается данное условие, так как практически во всех компаниях величина заемных средств превышает 1. При положительном его значении любой прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост данного коэффициента будет приводить к еще большему падению доходности собственного капитала.
Итак, при стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину рентабельности собственного капитала, т. е. генерирует финансовый риск. Аналогично при неизменной величине коэффициента задолженности положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Цель подобной оптимизации — выявление и удовлетворение потребностей в отдельных видах основных активов для обеспечения операционного и инвестиционного процесса, а также оптимизация их состава и структуры, поддерживающих условия эффективной деятельности предприятия.
Характерные признаки основного капитала:
• использование в процессе производства или для управленческих нужд;
• использование в течение длительного периода (свыше одного года);
• способность приносить экономическую выгоду (доход или прибыль) в будущем.
Коэффициент финансовой напряженности показывает долю заемных средств (включая кредиторскую задолженность) в валюте баланса заемщика; рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (или 50%). Только в ОАО «Мегафон» не соблюдается данное требование.
Уровень общей платежеспособности предприятия (Уоп) показывает общую ситуацию с платежеспособностью предприятия, объемами его заемных средств и сроками возможного погашения задолженности перед кредиторами. При Уоп > 1,0 задолженность потенциально может быть погашена за. пределами месячного срока; при Уоп < 1 — в пределах месячного срока. У всех предприятий данный коэффициент значительно превышает 1, что положительно характеризует все компании.
В арсенале методологических основ управления прибылью предприятия одной из базовых и наиболее дискутируемых концепций является теория структуры капитала. Это связано с тем, что теоретическая концепция структуры капитала формирует основу выбора ряда стратегических направлений финансового развития предприятия, обеспечивающих возрастание его рыночной стоимости, т.е. имеет достаточно широкую область практического использования.
Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия. Расчеты этого показателя при различных значениях коэффициента финансового левериджа приведены в таблице 2.12.
Таблица 2.12. Расчет коэффициентов финансовой рентабельности с учетом коэффициента финансового левериджа
№ Показатели Варианты
1 2 3
1 Сумма собственного капитала 60 60 60
2 Возможная сумма заемного капитала 15 60 150
3 Общая сумма капитала 75 120 210
4 Коэффициент финансового левериджа 0,25 1,00 2,50
5 Коэффициент валовой рентабельности активов, % 10,0 10,0 10,0
6 Премия за риск, % - 1,0 2,5
7 Сумма валовой прибыли без процентов за кредит 7,50 12,0 21,0
8 Коэффициент рентабельности собственного капитала, % 7,35 7,70 6,12
Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.
К основным факторам, влияющим на структуру капитала, можно отнести:
• стабильность объема производства и реализации продукции: предприятие, у которого сбыт продукции относительно стабилен, может в большей мере прибегать к внешним заимствованиям и нести более высокие постоянные издержки, чем предприятия с нестабильным объемом продаж;
• структуру активов: фирмы, активы которых могут быть использованы в качестве обеспечения кредитов, склонны довольно широко использовать заемные средства;
. темпы роста: при прочих равных условиях быстро растущие компании нуждаются в привлечении средств из внешних источников финансирования (в форме кредитов и займов);
• уровень доходности: предприятия с высокой степенью прибыльности активов и собственного капитала (свыше 20%), как правило, редко прибегают к внешним заимствованиям;
• контроль: последствия, которые может иметь выпуск облигаций по сравнению с эмиссией акций для контроля дирекции над предприятием, могут повлиять на структуру капитала;
Для предприятий телекоммуникационной отрасли необходимо использовать компромиссный подход, который к структуре капитала составляет положение о том, что она складывается под влиянием ряда противоречивых факторов, характеризующих соотношение уровня доходности и риска функционирующего капитала компании. Эти факторы, действующие объективно на рынке капитала, необходимо учесть путем соответствующего компромисса.
К таким факторам относятся: уровень налогообложения компании; риск банкротства, связанный с нерациональной структурой капитала, ценой отдельных его элементов и др.
Данные факторы оказывают противоположное воздействие на рыночную стоимость компании и создают определенное соотношение между уровнем доходности и риска функционирующего капитала при различной его структуре. Так, например, уровень рентабельности используемого капитала формирует показатель его средневзвешенной стоимости (WACC), учитывающий операционные издержки по привлечению отдельных видов ресурсов на финансовом рынке. Уровень риска используемого капитала формирует параметр удельного веса заемного капитала в общем его объеме, который генерирует при определенных значениях (свыше 50%) угрозу банкротства.
Графическая интерпретация компромиссного подхода к формированию структуры капитала приведена на рис. 2.11.
Рис. 2.11. Модель формирования оптимальной структуры капитала исходя из компромиссного подхода
Как следует из представленного рисунка, средневзвешенная стоимость капитала компании изменяет свою динамику под влиянием роста удельного веса используемого заемного капитала. Показанная на графике точка компромисса выражает оптимальную структуру капитала компании в положении, которое соответствует минимальному значению средневзвешенной стоимости капитала (WACC). В данной точке цена фирмы максимальна.
Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных проблем, решаемых в процессе управления финансами организаций (предприятия) всех форм собственности. Особенно актуальна эта проблема для акционерных компаний, которые непосредственно взаимодействуют с рынком капитала. Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь между параметрами доходности собственного и заемного капитала и тем самым максимизируют рыночную стоимость предприятия.
Ключевыми критериями такой оптимизации являются:
• приемлемый уровень доходности и риска в хозяйственно-финансовой деятельности предприятия;
• минимизация средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
• максимизация рыночной стоимости компании.
Приоритет того или иного критерия оптимизации структуры капитала каждое предприятие выбирает самостоятельно исходя из разработанной им финансовой политики. Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей последовательности.
1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе анализа изучают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности (ЗК/СК), финансирования (СК/ЗК), соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Далее рассматривают показатели оборачиваемости и рентабельности активов и собственного капитала.
2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:
♦ отраслевые особенности хозяйственной деятельности;
♦ стадия жизненного цикла компании (молодые фирмы с конкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые используют преимущественно собственные средства);
♦ конъюнктура товарного и финансового рынков;
♦ уровень прибыльности текущей (операционной) деятельности;
♦ налоговая нагрузка на компанию (доля уплачиваемых косвенных и прямых налогов в выручке от продаж — брутто);
♦ степень концентрации акционерного капитала (стремление акционеров сохранить контрольный пакет акций);
♦ кредитный рейтинг предприятия на рынке ссудного капитала.
С учетом перечисленных и иных факторов установление приемлемой структуры капитала предполагает решение двух ключевых задач:
1) установление приемлемых пропорций формирования и использования собственного и заемного капитала; обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала.
2) оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала.
Предположим, что все предприятия телекоммуникационной отрасли располагает собственным капиталом в 80 млн. руб. и предполагают увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 20%. Минимальная процентная ставка за кредит — 12%. Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Вариантные расчеты данного показателя представлены в табл. 2.13.
Как следует из данных табл. 2.13, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (3,04%) был получен в варианте IV. В дальнейшем он отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1,0 (80/80) и последующие заимствования нецелесообразны.
Необходимое условие прироста чистой рентабельности собственного капитала: рентабельность активов больше средней процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте IV (20% > 13%).
Таблица 2.13. Вариантные расчеты рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента задолженности в ООО «Универсал плюс»
№ п/п
Показатели Варианты
I II III IV V VI VII
1 Собственный капитал, млн руб. 80,0 80,0 80,0 80,0 80,0 80,0 80,0
2 Объем заемного капитала, млн руб. — 20,0 40,0 80,0 100,0 120,0 160,0
3 Общий объем капитала (стр. 1 + стр. 2) 80,0 100,0 120,0 160,0 180,0 200,0 240,0
4 Коэффициент задолженности (3KICK) - 0,25 0,5 1,0 1,25 1,5 2,0
5 Рентабельность активов, % 20 20 20 20 20 20 20
6 Минимальная ставка процента за кредит, % — 12 12 12 12 12 12
7 Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный риск, % 12,5 13,0 13,5 14,0 14,5
8 Бухгалтерская прибыль с учетом процентов за кредит (стр. 3 х стр. 5/100), млн руб. 16,0 20,0 24,0 32,0 30,0 10,0 18,0
9 Сумма процентов за кредит (стр. 2 х стр. 6/100), млн руб. — 2,4 4,8 9,6 12,0 14,4 19,2
10 Бухгалтерская прибыль без учета суммы процентов за кредит (стр. 8 - стр. 9), млн руб. 16,0 17,6 19,2 22,4 24,0 25,6 28,8
11 Ставка налога на прибыль, доли единицы 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24
12 Сумма налога на прибыль (стр. 10 х стр. 11), млн руб. 3,84 4,22 4,61 5,38 5,76 6,14 6,91
13 Чистая прибыль (стр. 10 - стр. 12), млн руб. 12,16 13,38 14,59 17,02 18,24 19,46 21,09
14 Чистая рентабельность собственного капитала (стр. 13/стр. 1)х 100,% 15,2 16,73 18,24 21,28 22,8 24,25 26,36
15 Прирост чистой рентабельности собственного капитала, % 1,53 1,51 3,04 1,52 1,45 2,11
Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием указанных показателей позволяет определить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации чистой рентабельности собственного капитала. 3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Она базируется на предварительной оценке собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и вариантных расчетах CCK{WACC).
ДЛЯ осуществления хозяйственной деятельности открытому акционерному обществу (ОАО) необходимо сформировать активы в 48 млн руб. При минимально прогнозируемой норме дивиденда в 10% обыкновенные акции могут быть проданы на сумму 12 млн руб.
Дальнейшее увеличение объема их продажи потребует повышения размера дивидендных выплат. Минимальная ставка процента за кредит (без премии за кредитный риск) равна 13%. Необходимо определить, при какой структуре капитала будет достигнута его минимальная средневзвешенная величина (WACC). Расчет ССК (WACC) приведен в табл. 2.14.
Из данных таблицы следует, что минимальная величина средневзвешенной стоимости капитала достигается в варианте IV (5,26%) при соотношении между собственным и заемным капиталом, равным 1,0 (50%/50%). При таком значении средней величины капитала (WACC) стоимость (цена) акционерной компании будет максимальной. В последующих вариантах (V —VIII) она постепенно увеличивается и достигает своего максимального значения в варианте VIII за счет дивидендных выплат акционерам.
Таблица 2.14. Расчет среденевзвешенной стоимости капитала (WACC)
№ п/п
Показатели Варианты
I II III IV V VI VII VIII
1 Общая стоимость капитала, млн. руб. 48,0 48,0 48,0 48,0 48,0 48,0 48,0 48,0
2 Варианты структуры капитала, % 25 30 40 50 60 70 80 100
Собственный.(акционерный) капитал 75 70 60 50 40 30 20 —
Заемный капитал
3 Норма дивиденда, % 10 10 10 10 10 10 10 10
4 Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный риск, % 16,0 15,5 15,0 14,5 14,0 13,5 13,0
5 Ставка налога на прибыль, доли единицы 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24
6 Ставка налога на прибыль, доли единицы 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24
7 Ставка налога на прибыль, доли единицы 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24
8 Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора (стр. 4 х стр. 6), % 12,16 11,78 11,4 11,02 10,64 10,26 9,88
8 Цена составных элементов капитала, %
8.1 Собственного капитала [(2,1 хЗ)/100] 2,5 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 10,0
8.2 Заемного капитала [(2,2 х7)/100] 9,12 8,25 6,84 5,51 4,26 3,08 1,98 —
9 Средневзвешенная стоимость капитала {WACC) [(8,1 х 2,1) + (8,2 х 2,2)]/100 7,47 6,68 5,7 5,26 5,3 5,82 6,8 10,0
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором более дешевых источников финансирования активов предприятия. В этих целях все активы классифицируют на три группы: внеоборотные (капитальные) активы; стабильная (постоянная) часть оборотных активов; варьирующая (переменная) часть оборотных активов.
На практике используют три разных подхода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса предприятия: консервативный, умеренный и агрессивный. При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных активов образуют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. При умеренном подходе 100% варьирующей (переменной) части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств. Внеоборотные активы возмещают за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств. При агрессивном подходе 100% варьирующей части и 50% стабильной части оборотных активов покрывают за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы — за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.
Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры компании выбирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов. В процессе такого выбора учитывают индивидуальные особенности деятельности предприятия. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень прибыльности активов и собственного капитала при минимальной степени коммерческого риска. С ее помощью минимизируют средневзвешенную стоимость капитала и максимизируют рыночную стоимость предприятия.
Похожие рефераты:
- Анализ финансовых отчетов
Из всех форм бухгалтерской отчетности важнейшей является баланс. Бухгалтерский баланс характеризует в денежной оценке финансовое положение организации по состоянию на отчетную дату. По балансу хара...- Анализ финансовых результатов
Финансовый результат деятельности предприятия выражается в изменении величины его собственного капитала за отчетный период. Способность предприятия обеспечить неуклонный рост собственного к...- Анализ финансовых показателей
Анализ финансового состояния осуществляется в основном по данным квартальной и годовой бухгалтерской отчетности, в первую очередь по данным баланса и отчета о прибылях и убытках.
На...- Анализ финансовых результатов ООО «Хлебозавод»
Для анализа структуры доходов целесообразно использовать Отчет о прибылях и убытках организации (форма бухгалтерской отчетности №2). В табл. 2.2. представлены соответствующие расчеты по Отчету о пр...- Анализ финансовых коэффициентов ОАО «ТЕХПРОЕКТ»
Анализ финансового состояния возможности и невозможности восстановления платежеспособности должника проводится на основании Методического положения по оценке финансового состояния предприят...
|
Дипломные работы 
